作者 |永遇樂
華熙生物賣護膚品賺錢成主業，就沒有后顧之憂了嗎？
華熙生物的龍頭夢，最終敗給了黑天鵝。
8月1日晚間，華熙生物公告稱，已向韓國公司Medytox發出律師函，要求終止/撤銷/解除二者之間圍繞肉毒素達成的合作協議。
進一步內容顯示，前述合作協議終止后，華熙生物將失去Medytox公司的肉毒素產品在中國大陸地區的獨家代理權。
肉毒素領域受挫后，二級市場也開始出現明顯震動。
根據華熙生物融資融券信息顯示，2022年8月8日融資凈償還726.23萬元；融資余額5.79億元，較前一日下降1.24%。
融資方面，當日融資買入5351.29萬元，融資償還6077.51萬元，融資凈償還726.23萬元，連續9日凈償還累計1.24億元。
融券方面，融券賣出5.55萬股，融券償還3.43萬股，融券余量41.15萬股，融券余額6192.28萬元。融資融券余額合計6.41億元。
另一方面，根據華熙生物財報顯示，2021年華熙生物的營收為49.47億元，同比增加87.93%；凈利潤為7.82億元，同比增加21.13%；扣非凈利潤為6.63億元，同比增加16.74%。
表面上看，營收與凈利潤雙雙實現增長，然而近幾年的高昂銷售費用也使得華熙生物的毛利率一降再降。
2019年到2021年，華熙生物扣非凈利潤增長更加微乎其微，分別為5.67億元、5.68億元、6.63億元。
事實上，綜合起來看，失去肉毒素的代理權對于華熙生物來說，變難了。
狂奔的華熙生物開始剎車
從華熙生物公布2022年半年報來看，本輪業績并不突出。
2022年上半年，華熙生物營收 29.36億元，較去年同期增加 51.62%；歸母凈利潤4.7億元，較去年同期增加 30.49%，這其中功能性護膚品收入大幅增長75%。
而再看2021年，華熙生物營收同比增長 87.93%，功能性護膚品增長比例達 146.57%。
無論是營收，還是核心增長點，華熙生物都慢了。
玻尿酸行業增長的大邏輯是醫美滲透率，據弗若斯特沙利文數據顯示，國內醫美滲透率只有3.6％左右，韓國是21%，美國是16.8%。
玻尿酸醫美產品有較大增長空間。
近年來，華熙生物開始走起To C端業務，盡管“萬物皆可玻尿酸”的時代下憑借公司的知名度，旗下產品也占據一席之地，但高昂的銷售費用時刻吞噬著利潤。
從數據來看，2019-2021年華熙生物的銷售費用分別為5.21億元、10.99億元、24.36億元，明顯的是在每年翻倍的速度增加銷售投入。
2021年的銷售費用更是已相當于營收的一半，而這24.36億元的銷售費用一半都花在線上推廣服務費中，占比達53.91%。
根據數據顯示，2018年國內正規渠道肉毒素市場規模為39.2億元，2015-2018年復合增長率高達30.8%。
預計2025年國內市場規模可達130億元。
面對巨大的肉毒素市場，高達90%毛利的肉毒生意確實能為華熙生物提供增量，因為從另一個層面來看，僅僅發展玻尿酸產品，對于華熙生物來說并不現實。
然而由于肉毒素的產品性質，如果想要進入這一領域，華熙生物不可避免需要重新開始，并且需要重新投入大量的時間。
原因很簡單，肉毒素從進行臨床試驗到獲批一般需3至5年時間，而肉毒毒素產品作為毒麻類產品，其審批標準較之玻尿酸更為嚴格，肉毒素產品的過證時間長達8年以上，而代理產品也需要3至5年才能實現上市。
根據國家藥監局的藥品注冊信息來看，目前國內獲批上市的肉毒素產品共有4種。
按上市時間依次為，中國蘭州生物技術開發有限公司生產的衡力、美國藥企艾爾健（Allergan）生產的保妥適（Botox）、法國藥企益普生（Ipsen）生產的吉適（Dysport）、韓國藥企Hugel生產的樂提葆（Letybo）。
其中，吉適已由高德美代理，樂提葆由四環醫藥代理。
但當下國內已有其他公司的肉毒素獲批上市，這于華熙生物就是雙面挑戰。
那么，無論是對于肉毒素產品的過證時間，亦或是代理產品，在肉毒素領域，華熙生物還有更好的選擇嗎？
華熙生物在公告中也表示，“不排除尋求其他肉毒素產品的合作機會”。
但肉眼可見的是，華熙生物已經錯過了選擇合作品牌的好時機。
首先，A型肉毒素樂提葆在國內的獨家代理權在四環醫藥，高德美代理的吉適又屬于與益普生的戰略合作產品，而衡力作為國內唯一的肉毒毒素上市產品，在市場優勢以及競爭的背景下，很難成為華熙生物的選擇。
其次，排除醫療產品在國內的審批流程，在肉毒毒素準入門檻較高、研發難度大，而且監管嚴格等方面，對于華熙生物來說也并非易事。
簡單的來說，留給華熙生物的機會并不多。
競爭、毛利率雙重承壓
從華熙生物當下的發展狀況來看，實際上能夠更加明了的知道，肉毒素似乎很難在短時間內進行有明顯進展。
首先，華熙生物在玻尿酸上呈現業務放緩的局面，如果在短時間內重新發展肉毒素業務，流動資金很顯然也會在一定程度上被壓縮。
根據華熙生物財報顯示，2019年至2021年，華熙生物營收分別為18.85億元、26.32億元和49.47億元。
而同期內，凈利潤分別為5.85億元、6.45億元、7.82億元；扣非凈利潤增長更少，分別為5.67億元、5.68億元、6.63億元。
其毛利率也從2020年的81.41%下降至去年的78.07%。
另外，在2022年上半年業績快報中，公司營收為29.36億元，同比增長51.62%；而在2021年上半年，其營收增長率曾達到104.44%。
往好的方面看，雖然華熙生物在營收上開始出現放緩，但仍然保持增長。此外，如果從凈利潤看會發現，非凈利潤的增長似乎也十分有限。
其次，在市場競爭方面，競品已經找準了自身在肉毒素領域的“定位”。
根據公開信息，2018年9月，愛美客與韓國肉毒素公司Huons Global公司簽訂了A型肉毒素產品在中國的合作協議，且于2021年6月以34億元購買了Huons Global公司25.42%股權，肉毒素產品預計于2024年上市。
2020年，華東醫藥與韓國Jetema公司戰略簽約，獲得后者的A型肉毒素產品在中國的獨家代理權，預計該產品將于2024年獲批上市。
緊接著2021年3月，昊海生科與美國Eirion簽署股權投資協議和產品許可協議，公司以不超過3100萬美元（折合人民幣約2.1億元）認購Eirion約13.96%的A輪優先股股權。從產品明細看，Eirion授權產品中也有肉毒素相關產品的身影。
從各大企業肉毒素產品推出時間看，2024年將成為肉毒素產品推向市場的高發期。
這意味著，留給華熙生物的時間只有不到兩年，而僅僅依靠不到兩年的時間來趕上愛美客、昊海生物等競品，似乎像是紙上談兵。
另一方面，一旦愛美客、昊海生物等品牌優先推出肉毒素產品，很難說不會在營收上開始占據一定優勢。
此外，在今年3月14日，在華熙生物2021年業績媒體溝通會上，華熙生物董事長兼總經理趙燕表示，市場將華熙生物定位為“醫美”企業并不準確，因為醫美在華熙生物占比并不高。
且華熙生物在2021年已經重新對其業務進行了梳理，當下華熙生物主要的業務，是聚焦在功能糖和氨基酸兩大類生物活性物質等功能性護膚品上。
可縱然華熙生物的定位更偏向于“合成生物”，但華熙生物在功能性護膚品牌上的成績，也并不算亮眼。
華熙生物沒有退路可言？
事實上，近年來隨著玻尿酸行業的興起，玻尿酸市場也打起了價格戰。
而作為玻尿酸原材料供應商，華熙生物也難免受到玻尿酸產品價格戰的影響，其玻尿酸原料業務的毛利率呈現下降的趨勢。
根據華熙生物財報顯示，2021年華熙生物的原料業務的營收同比增長28.62%，達到9.05億元，但占總營收的比例僅有18.29%，毛利率相比同期也下降5.9%，盈利空間得到縮減。
更值得注意的是，在玻尿酸原料業務占營收比例下降的同時，功能性護膚品的營收占比正在不斷提升。
根據相關數據顯示，2021年功能性護膚品占公司營收比升至67.1%，營收增速近3年均超過100%。
不過，依靠功能性護膚品以及功能性食品，真的能夠撐起華熙生物的總營收嗎？
功能性護膚品領域實際上相對于肉毒素市場，競爭程度更為激烈。
根據艾瑞數據，2021年國內第一梯隊玩家市場規模占比28.20%，主要有三家：薇諾娜、華熙生物、修麗可；第二梯隊玩家市場占比15.00%，主要包括理膚泉、玉澤、雅漾等。
在強者恒強的市場上，想要維持市占率，后續的營銷費用也必然難以減輕。
可以說，只有穩坐龍頭，才有可能提高營收額，持平營銷費用甚至提升凈利潤，否則反之。
根據財報，功能性護膚品在 2019 -2021 年營收分別為6億元、 13 億元、33 億元，但功能性食品在2021年的整體業績貢獻不足1%。
再換個角度來看，在每年以倍數增加的營銷費用下，我們可以窺見，當下功能性食品的業績貢獻，難以與營銷費用相持平。
無論從哪個角度來看，都在暗示著，在接下來的日子里，華熙生物的陣痛只會在現有的基礎上，更加明顯。
而華熙生物能做的，只有不斷發展功能性護膚品業務，通過好的產品吸引更多的消費者，同時增加現有用戶的
也可以說，為減輕營銷成本“打基礎”。
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