近年來，隨著顏值經濟的崛起，醫美行業發展的如火如荼。愛美客作為其中的一員，也是如此。
在今年8月份，愛美客發布了上半年財報，營收和利潤均實現增長。數據顯示，愛美客2022年上半年營收為8.85億元，較上年同期的6.33億元增長39.7%。上半年歸屬于上市公司股東凈利為5.9億，較上年同期的4.25億元增長38.9%；扣非后凈利為5.7億元，較上年同期的4.1億元增長38.88%。
愛美客作為國內美容針劑的龍頭企業，在透明質酸鈉醫療終端市場中，可謂是一馬當先。然而在今年9月，愛美客的股價卻迎來大跌，曾幾何時，愛美客股價一度達到一千多元，現如今，截至9月29日收盤，愛美客股價為488.1元/股。
2020年9月，愛美客登陸深交所創業板，隨后不到一年時間里，愛美客在度向港交所遞交上市申請，擬“A+H”上市，然而在今年2月，申請材料“失效”，6月份，愛美客再度遞表港交所。然而從各季度財報來看，愛美客并不是一個差錢的公司。
愛美客多次上市，不難看出其野心勃勃。但是如今，醫美賽道競爭日趨激烈，行業監管也日趨嚴厲，愛美客能高枕無憂嗎？
愛美客的泡沫要破了嗎？
我國醫美行業盡管起步較晚，但是發展速度卻一點也不慢。
數據顯示，2018-2021年中國醫療美容市場規模持續增長，2021年約為2274億元，較2020年增長15.10%。據更美APP發布的《更美2021醫美行業白皮書》預測，2022年中國醫美市場規模仍將維持高速增長，增速超過16%，市場規模或將達到2643億元。
醫美產業在互聯網營銷下逐漸走進消費者視野當中，成為新的朝陽行業。在這千億市場中，玻尿酸作為網紅產品，在身體的各個部位都扮演著不可或缺的角色，似乎也成為了顏值經濟的代名詞。
玻尿酸作為醫美產業的一個細分賽道，增長速度也一點不慢。根據弗若斯特沙利文的預測，2022年玻尿酸行業市場規模將接近80億元，較2021年增長近27%。而愛美客正式這個賽道受益的一員。
2004年，愛美客成立，是一家主打玻尿酸產品的公司。旗下更是有嗨體、愛芙萊、寶尼達、逸美、逸美一加一和愛美飛，濡白天使7款玻尿酸產品。
然而這也造成了愛美客產品結構單一的局面。反觀其競爭對手華熙生物和昊海生科，他們的營業結構就多樣化。公開資料顯示，華熙生物業務覆蓋玻尿酸原料、醫療終端產品、功能性護膚品及功能性食品全產業鏈，昊海生科主營業務涉及眼科、骨科、整形美容與創面護理、防粘連及止血四大板塊。
這對于整體比較依賴玻尿酸的愛美客來說，并不是一個好消息。
數據顯示，愛美客的玻尿酸產品占總營收的99%以上。具體來看，愛美客產品分為溶液類注射產品和凝膠類注射產品。其中溶液類注射產品營收為6.43億元，同比增長35.12%，占比72%，毛利率達94.07%，凝膠類注射產品營收2.37億元，同比增長57.71%，占比26%。
毛利率高達96.05%。其中，2019年-2021年，嗨體為愛美客貢獻營收占比分別為43.87%、63.07%、72.23%。
與此同時，愛美客每年的毛利率都在90%以上，2019年到2021年，愛美客的毛利率分別為92%，91%，93%。而競爭對手華熙生物和昊海生科的毛利率僅在70%左右。具體來看，數據顯示，華熙生物2019年-2021年毛利率分別為79.5%，81.4%，78%，昊海生科的毛利率為77.3%，74.9%，72.1%。
愛美客的護城河真的高嗎？嚴格意義上來講，愛美客產品護城河并不深，用戶也很難談得上忠誠。而愛美客主打的玻尿酸產品并非技術難度、研發難度有多高，而是市場準入門檻相當高，再加上整個醫美產業鏈環節處處充斥信息不對稱的現象，所以才會導致溢價。
于是乎，愛美客開始加碼肉毒素。去年，愛美客以34億購買下了韓國肉毒素公司，同年6月愛美客對韓國醫美公司Huons Bio進行增資，并收購Huons Bio部分股權，今年5月，愛美客公告稱，公司已與韓國Huons Bio Pharma Co. Ltd簽訂經銷合作框架協議，約定以研發注冊方式引進其肉毒素產品，并在約定經銷區域內作為其指定的唯一合法經銷商進行產品的進口和經銷。如今，愛美客注射用A型肉毒已進入III期臨床試驗階段，預計將于2023年提交NDA。
然而，在國內目前已有四家通過國家藥監局認證的肉毒素產品，全球范圍內已有7款產品。
并且，愛美客向港交所提交招股書，但是玻尿酸的故事恐怕是不好講，而接下來靠肉毒素能講好故事嗎？
股東瘋狂套現，誰是韭菜？
盡管愛美客的股價大跌，但是比起上市時118.27元/股的發行價而言，卻是大漲。
隨之而來的卻是股東們的瘋狂減持套現。
去年10月，愛美客董事王蘭柱先后減持套現共計10次，合計減持128.03萬股，減持價格最高為580元/股，最低367.2元/股，累計套現6.72億元。苑豐減持143.42萬股，劉佳減持54.58萬股，劉兆年減持204.31萬股，九州通醫藥集團股份有限公司減持223萬股，GANNETT減持281.72萬股。
愛美客監事張樸正先后3次合計減持3.18萬股，共計套現1971.51萬元今年4月底， GannettPeak Limited共套現21.77億元。
2022年半年度報告還顯示，截至2022年6月30日，愛美客的普通股股東總數為37291人，而截至2021年12月31日則為51090人，相對減少了1.40萬人，降幅為27.0%。
值得注意的是，到2023年9月，愛美客將迎來更大規模的解禁期，合計解禁市值達274億。
而股東減持的背后，愛美客的增速也在放緩。數據顯示，愛美客2019年至2021年的營收增速分別為73.74%、27.18%和104.13%，凈利潤增速148.68%、43.93%和117.81%。
然而，愛美客的非控股股東權益卻并未實現盈利。數據顯示，2018年02021年，愛美客的非控股權益（凈利潤）分別為-672.5萬元、-754.8萬元、-635.9萬元和-46.5萬元，均為虧損。
前文講到，愛美客擬“A+H”上市，其資金將用于投資、收購和授權許可安排；開發及擴展產品管線等方面，具體包括計劃投資或收購擁有皮膚填充劑產品或管線、能量源類醫療美容設備或其他醫療器械產品；擬投資或收購具備研發人才且專注于先進技術及材料的上游公司等。
然而，從財報中可以看到，愛美客并不缺錢。2019年-2022年上半年，愛美客經營活動產生的現金流量凈額分別為3.09億，4.25億，9.4億，5.61億。
而截止20220年6月30日，愛美客的貨幣資金達27.97億元，占總資產的61.99%，可以說資金非常的充沛。
而再次上市的愛美客，意欲何為呢？
監管趨嚴，愛美客該怎么辦？
行業的快速發展，再加上巨大的利潤，醫美行業長期野蠻生長之下，行業亂象也越來越多。根據艾瑞咨詢，中國醫美市場上的非法針劑超過60％，很多產品都不在備案中。
與此同時，市場監管制度也日益完善起來。
而前一段時間，愛美客，華熙生物等醫美企業之所以股價跳水，也是與市場部門將對醫美行業清查的消息有關。
消息稱，有關部門將對醫美行業進行清查，此次清查方向共分為稅務、工商、衛監（產品），清查力度相對較大，涉及B端機構和上游企業。并表示，除涉及上海、杭州等一、二線城市，三四線城市也都在清查。
去年六月，國家衛健委等八部門宣布啟動對醫美行業亂象的整治活動。同年九月份，廣電總局叫停“美容貸”廣告。
今年，中國整形美容協會1月份發布《中國醫療美容標準體系建設“十四五”規劃》（草案），對醫美行業管理標準、技術標準、教育培訓標準、行業基礎標準四大方面提出近50條標準；3月份，國家藥監局發布關于調整《醫療器械分類目錄》部分內容的公告，將“水光針”等產品納入Ⅲ類醫療器械管理，進一步明確產品成分、用途等。
然而，愛美客高利潤的背后卻是低研發投入。2019年至2021年，愛美客研發費用分別為0.49億元、0.62億元和1.02億元，占同期收入比例分別為10.49%、8.71%、8.71%和7.07%。今年上半年，研發費用為0.64億元，其中人工費用為0.35億元，服務費為0.21億元，實驗用品及材料費用僅有338萬。
而愛美客近兩年的研發費用率由8.71%下降到7.97%，華熙生物研發費用率從5.36%上升至5.75%；昊海生科近兩年的研發費用率接近9.5%。
監管的加強，讓醫美市場暴利野蠻生長時代已經結束，但市場增長規模卻遠遠沒有結束。未來將是產品質量內核的競爭，畢竟任何醫美產品的有效性都應建立在安全性基礎之上，同時也在倒逼上中下游企業打響新一輪的科技戰。
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