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文／方濤之
一年前，似乎再沒有什么賽道比生物制藥更性感，Biotech也成了當紅炸子雞。
不過，資本向來不會長情。
短短一年時間，生物制藥賽道失去了往日的光彩，從頂點墜入深淵，Biotech也隨之從炸子雞變稱了小透明。
裁員、退市、賣身、破產成了Biotech最為懼怕，但又最有可能奔赴的未來。形勢比人強。Biotech們開始放下幻想直面現實，用盡全身解數努力使得自己能夠平穩度過這個寒冬。
國內Biotech中，三葉草生物率先行動起來，計劃將全部資源集中于核心管線新冠疫苗，砍掉其他冗余的管線。
而這，或許將會成為未來眾多Biotech的生存法則。畢竟，寒冬里捉襟見肘的不止三葉草生物一家。
對于它們來說，當下只能暫時放下詩和遠方，專注于眼前的茍且。
三葉草生物決定用實際行動，貫徹“錢要花在刀刃上”這一真理。
6月5日，三葉草生物發布公告，對外介紹了公司最新的發展規劃，即，優先把所有資源配置給新冠疫苗這一項目，暫停目前的其他3個臨床管線投資，減少非新冠項目和新項目的投入。
同時，公司計劃貸款3億美元用于未來新冠疫苗上市后的商業化運營。
對于做出這一規劃的原因，三葉草生物表示，在當前的經濟環境中，需要審慎評估開支，并探索可能的融資，以延長現金流。
簡單來說，就是公司錢不多了，所以要砍掉其他管線，把剩下的錢用在刀刃新冠疫苗上。
對于三葉草生物的這番舉動，也并不令人感到意外。
截至2021年末，三葉草生物賬上現金及現金等價物為人民幣28.35億元，2021年度研發開支為18.26億元。
雖然一代新冠疫苗臨床已經完成，但尚未獲批；如今二代廣譜新冠疫苗剛進入一期臨床階段。
如果按照一代新冠疫苗的燒錢力度，三葉草生物很可能面臨著產品還沒能上市，錢先燒完的窘境。因此，當務之急是開源節流，這是其在生物制藥寒冬中活下來的關鍵。
但目前來看，開源的可能性不大。三葉草生物的股價已經由上市時的13.38港元/股，跌去71.7%至3.78港元/股，公司市值由154.9億港元跌到如今僅剩43.78億港元。
在這種情況下，想要從資本市場再拿到融資，可能性不大。因而公司選擇貸款研發，也就不難理解了。
但貸款終究只能緩解一時之急。更重要的，還是要有一款產品成功問世才能為三葉草持續造血，順便刺激低迷的股價。
而在三葉草生物的管線中，最接近問世的也只有新冠疫苗了。因此，公司將重點放在新冠疫苗上無疑是明智的選擇。
回到開源節流的策略上，既然開源短期無望，那么節流就是最為重要的。
研發費用是Biotech支出的大頭，自然節流也要從研發先下手。新冠疫苗作為拳頭產品，自然不能節流，最合適的辦法就是暫時先砍掉那些距離上市較遠的“拖油瓶”項目。
雖然短期內，砍掉管線或許會使得資本市場對公司的期望下降，但長期來看，這卻是Biotech自救、活下去的最好辦法。
一葉落而天下知秋。
三葉草生物的“斷腕”舉動，對于眾多Biotech來說既是一個警示也是一個提示。三葉草生物的做法未必不會成為眾多Biotech活下來的通則。畢竟，世道已經變了。
在過去幾年中，受益于政策的利好，國內一大波Biotech踩中紅利得以登陸資本市場。那時候市場極度熱情，只要公司管線夠寬，故事講得夠好，資金就如同自來水一樣源源不斷。
那時候，誰也沒有開源節流的意識，想得都是如何將故事講得更好，將攤子鋪得更大。但2021年下半年以來，無論是國內還是國外的生物制藥都遭遇了寒冬，Biotech估值泥沙俱下，生物制藥一二級市場均是一片蕭條。
一級市場上，2021年中國制藥、生物科技與生命科學投融資數量創下了五年來新低。截至12月中旬，累計融資額只有451.57億元。
二級市場上，破發成了港股18A的常態，從前打新股躺著賺錢的日子已經結束。根據Choice數據，2021年上市的20只生物科技B新股中，便有15只首日破發，破發率達75%。
在這種情況下，想要再從市場融到錢已經不容易了。
曾經被熱捧的BIotech終于不得不面對這個殘酷的現實，自己也會有供血不足的一天。如今，捉襟見肘成了大部分Biotech的共同情況。
根據2021年年報數據，40家港股18A中，邁博藥業等公司的現金儲備甚至無法繼續滿足1年的研發投入；
其余22家Biotech的現金儲備連5年都“燒不起”。所以，不難猜測未來節流將成為眾多Biotech的共同選擇。
在美股，Biotech也面臨著相同的困境。2022年以來，美股Biotech裁員、砍掉管線的動作更早也更為頻繁。
今年1月，專注于多功能抗體的Zymeworks，決定讓50%高管離職，并在2022年底前至少裁員25%，以保持現金流的儲備，降低藥物研發的成本。
4月，專注于CAR-T的藍鳥生物，為了活下去，計劃裁員30%，以使得現金流能夠支撐到2023年。
而這，也僅僅只是眾多Biotech自救的冰山一角。
還有許多曾經的明星Biotech，比如Kaleido、Gemini、Athenex等等，就是在持續虧損之中，無法進一步獲得資本支持，迫于資金壓力，只能選擇裁員和收縮管線，以此來延長公司的“存活”時間。
看起來，在冬去春來之前，無論是國內還是國外的Biotech都面臨著，一塊錢要掰成兩半花的相同窘境。
不管怎么說，對于鬧“錢荒”的Biotech們，預期顯然要變了。
在市場情緒高漲的時候，投資者自然更愿意為“風險”買單，為一些管線更大、看上去更有野心的Biotech下注，如果它們能夠成功，也將會帶來不錯的收益。
對于身處“牛市”中的Biotech來說，這不無可能。雖然Biotech的發展極其依賴現金流，但熱錢洶涌，資金不用發愁。
毫不夸張地說，只有攤子鋪得足夠大，估值才有足夠的想象空間。可以看到，過去幾年，國內Biotech動輒數十條管線，招股書一頁都裝不下。
但如今，不斷收緊的現金流以及已經關閉的融資窗口，無疑正中Biotech命門，也將改變它們的發展軌跡。
眼下，擁有龐雜管線的Biotech，產品距離上市遙遙無期，不僅“一文不值”，過多的管線反而只會成為Biotech的負擔，讓其還沒有熬過這個寒冬，就先因為造血不足而死去。
這時候，投資者沖入這樣的Biotech，那就不是冒險而是送死了。寒冬下，Biotech也必須做出選擇，一些即便很有想象力，但過于遙遠的管線，可能是時候被舍棄了。
這也意味著，Biotech瘦身的同時，還要不斷降低預期。預期不斷降低的同時，Biotech估值也會受到更大的壓制，這可能導致需要繼續做選擇題，進一步降低預期。
牛市的雙輪驅動，在熊市下則變成了“惡性循環”。
相比之下，大藥企則恰恰相反，充足的現金流使得大藥企無需擔心生死。相反，生物制藥寒冬往往被視作大藥企的撿漏時刻。在Biotech普遍估值偏低的情況下，大藥企往往能以最優惠的價格拿到，具有重磅潛力的管線。
雖然大藥企業績很難突然出現爆發式的增長，但整體來說，大藥企業績增長的確定性更強、更穩健。而這些恰恰是在生物制藥寒冬之下，投資者最需要的。
因而，大藥企也就成為了不少投資者避風港灣，股價也走出與Biotech完全相反的情況。
在不斷降低的預期之下，小藥企與大藥冰火兩重天的景象，可能會愈演愈烈。
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