七年深耕細作，揭秘易開得凈水器成長之路
  根據國務院印發的《“健康中國2030”規劃綱要》指出，推進健康中國建設要堅持預防為主，減少疾病發生，深入開展大氣、水、土壤等污染防治；而從流行病學相關性分析，物理
《港灣商業觀察》施子夫
尚處在IPO排隊過程中的江蘇常榮電器股份有限公司（以下簡稱，常榮電器）已收到北交所下發的第三輪審核問詢函，公司繼續推進上市進程。
從監管層關注的角度看，常榮電器的雙經銷模式、依賴大客戶、內控瑕疵等問題都為公司能否順利上市埋下不小隱患。
01
盈利能力疲軟，多項業績指標下滑
常榮電器主要從事壓縮機內置式過載保護器、電流傳感器、PCBA 及智能控制器等產品的定制化設計、研發、制造及銷售，公司主要產品用以滿足客戶在制冷壓縮機、電機、智能家電、儲能、電池管理系統等應用場景中，對過溫過流保護、電流信息感知與檢測、電路智能控制等方面的功能需求。
按產品分類，常榮電器的主要產品為內置保護器、外置保護器、PCBA 及智能控制器、電流傳感器及其他。
公司的招股書停留在了2023年6月。從2020年-2022年（以下簡稱，報告期內），常榮電器來自內置保護器的收入分別為1.93億元、2.28億元和1.83億元，分別占當期主營業務收入的97.10%、94.57%和90.55%，各期占比均在九成及以上，公司主營業務高度集中。
2022年，常榮電器的內置保護器的收入及占比均出現一定下滑，主要系該年度定頻轉子壓縮機銷量同比有所下降，從而致使常榮電器核心產品內置式過載保護器產品銷量同比有所下滑；另一方面，常榮電器與下游制冷壓縮機制造企業在長期合作中對部分型號產品價格進行定期下調，致使2022年內置式過載保護器平均價格較2021年小幅下降。
主營業務收入滑坡也給常榮電器整體業績帶來影響。報告期內，常榮電器實現總營收2.01億元、2.49億元和2.10億元，實現歸母凈利潤分別為1.01億元、6162.44萬元、6413.74萬元，扣非后歸母凈利潤分別為3073.50萬元、5459.26萬元和3447.21萬元。
若細看財務數據不難發現，2022年，常榮電器的營業收入及扣非后歸母凈利潤同比上一年度均有所下滑。更為“致命”的是，至2022年度，公司的歸母凈利潤仍未恢復至2020年時期水平。
其他盈利指標方面，報告期內，公司的主營業務毛利率分別為50.40%、49.69%和44.91%，加權平均凈資產收益率分別為26.39%、13.55%和11.02%，三年時間，毛利率與加權平均凈資產收益率分別下滑了5.49、15.37個百分點。
02
依賴大客戶，預計2023年歸母凈利潤下滑
除了受下游及終端市場需求變動等因素導致業績下滑外，常榮電器來自主要大客戶的采購需求下降或許也是導致公司業績下滑的原因。
報告期內，常榮電器對前五大客戶（同一控制下的合并口徑）的銷售收入分別為1.85億元、2.16億元和1.68億元，分別占當期營業收入的92.03%、86.74%及79.87%；其中，向第一大客戶美的系銷售收入分別為8968.81萬元、1.10億元和6661.62萬元，分別占當期營業收入的44.54%、44.34%和31.72%。
報告期內，常榮電器的下游前五大客戶包括美的系、格力系、海立系、瑞智系和慶安系，未出現新增大客戶的情形。
在第二輪審核問詢函中，北交所要求常榮電器說明：2022年公司在美的系的供貨份額有所下降的具體背景，在美的系供應商體系中的地位是否發生重大不利變化；結合最近一期及期后業績實現情況、美的系等主要客戶對發行人的在手訂單、采購計劃及預期采購實現情況等，分析說明發行人2023年業績是否穩定可持續，是否面業績大幅下滑不滿足上市標準的風險。
常榮電器表示，2021年底因美的系客戶最終分配至日本生方的供貨份額更高，致使公司與美的系客戶2022年總體配套供貨份額及數量減少。2023年2月以來，公司對美的系客戶配套份額回升，2023年1-9月整體對美的系的發貨量較2022年同期增長22.61%。根據美的系客戶的訪談確認，公司作為主要供應商未來2-3年將繼續維持穩定的配套供貨份額，公司供應地位未發生重大不利變化。
同時，在第二輪審核問詢函中披露，2023年1-9月，常榮電器實現營收1.82億元，實現扣非后歸母凈利潤3199.38萬元，同比分別變動13.07%和18.97%。
常榮電器預計，2023年度公司實現營收2.57億元-2.76億元，同比增長22.39%-31.44%；實現歸母凈利潤4600萬元-5000萬元，同比變動-28.28%--22.04%；扣非后歸母凈利潤4300萬元-4700萬元，同比增長24.74%-36.34%。
常榮電器表示，截至2023年9月30日，公司在手尚未出貨的內置式過載保護器需求數量為 50.48萬只（約下游客戶5天需求）。2023年1-6月，公司內置式過載保護器客戶需求計劃的實現率在98%左右，需求計劃實現情況良好。
03
雙經銷模式受多重關注
在下發的三輪問詢函中，監管層都“劍指”常榮電器存在的雙經銷模式風險問題。
常榮電器的采購方式主要分為直接采購和雙經銷采購兩種。其中的雙經銷模式是指公司集中采購原材料并以買斷式方式銷售給供應商，由供應商對原材料進行加工之后再銷售給公司的采購模式。通俗來講，雙經銷模式下，“供應商即客戶”。
在第一輪問詢函中，北交所要求常榮電器說明：雙經銷模式采購價格公允性。在第二輪問詢函中，北交所繼續追問常榮電器，“發行人采購的加工件（如熱敏組件）等的采購價格呈下降趨勢的原因及合理性；發行人同一加工件產品對關聯方、非關聯的采購定價模式及價格是否存在較大差異，是否存在利益輸送的情形。”
對此，常榮電器回復稱，雙經銷業務模式下，公司向交易對手方銷售原材料采用固定單價定價模式，考慮雙經銷交易對手進一步投入的原材料成本、加工費用、合理利潤后協商定價。為便于雙方進行成本核算，避免因原材料價格波動預期導致的供應不穩定或者滯銷風險，統一采用固定單價模式，固定單價模式符合購銷雙方的利益訴求，具有商業合理性。
對于是否存在利益輸送，常榮電器表示，公司采購加工件均采用相同的定價機制，即依據具體細分型號的單位材料成本、單位加工費及合理利潤定價。出于規模化效應及連續生產的經濟性考慮，單一型號的產品存在由單一供應商供應的情形，但基于定價體系的一致性，各供應商各型號產品的定價不存在較大差異。
財經評論員張雪峰對《港灣商業觀察》表示，雙經銷模式中存在較多的合規風險、信息不對稱等情況，同時，由于存在多個中間環節，企業在管理方面的難度也會大大增加。
04
內控存在瑕疵，大額分紅1.43億
內控方面，報告期內，常榮電器涉及的內控瑕疵問題包括關聯交易、實控人資金占用等。
結合招股書及問詢函顯示，報告期內，常榮電器與關聯方發生的銷售商品的往來主要系雙經銷模式下的接點、復合金屬帶料、塑料粒子等銷售往來。各期關聯交易金額分別為942.16萬元、1547.13萬元和1214.37萬元。
2020年度，常榮電器處置公務用車，向關聯自然人張娟及匡成志銷售兩輛二手車，銷售價格合計3.29萬元；2022年5月，關聯方無錫常榮電子有限公司注銷前擬進行資產處置，公司向其購買一輛比亞迪唐作為公務用車，購買價格為16.64萬元。
2020年，常榮電器基座組件生產采用委托加工模式，常榮電器向關聯方好運電器委外加工的金額為86.41萬元，占當期同類交易（委托加工基座組件）的比例為56.68%。
2022年7月，常榮電器實控人匡成效與公司簽訂《中山市商品房買賣合同》，常榮電器向其購買中山市坦洲鎮商品房，為公司業務人員在廣東區域開展業務提供住宿使用，購買價格為 110.61萬元。
報告期內，匡成效因個人資金周轉需要，向公司借款300萬元，該筆借款構成了實際控制人對公司資金的占用。2020年11月，匡成效向公司償還了300萬元，至此該筆資金拆借已結清。
另外，報告期內，常榮電器還先后兩次現金分紅。2022年12月、2023年4月，常榮電器分別派發現金紅利1.03億元、3971.52萬元，合計1.43億元。而報告期內，常榮電器的凈利潤合計為2.19億元。也就是說，公司現金分紅金額占報告期內凈利潤的六成左右。在上市前夕，常榮電器的巨額突擊分紅情形無疑受到外界的多重質疑。（港灣財經出品）
《港灣商業觀察》原文鏈接：https://mp.weixin.qq.com/s/koQHkw7UKSEuGwbdRxMemg
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