盧偉冰長(zhǎng)文解析K60至尊版 對(duì)Redmi有著里程碑式的意義
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市場(chǎng)焦點(diǎn)正從“AI 算力”向“AI 終端”遷移。
在這一關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)，歌爾股份成為無(wú)法回避的觀測(cè)樣本 —— 多數(shù)機(jī)構(gòu)視其為本輪 XR / AI 眼鏡出貨量激增的首要受益者。
公司于日前發(fā)布 2025 年半年度報(bào)告，報(bào)告中的數(shù)據(jù)似乎印證了這一預(yù)期。
一、盈利拐點(diǎn)確認(rèn) —— 從“修復(fù)”到“加速”
歌爾股份上半年實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn) 14.17 億元，同比增長(zhǎng) 15.65%。
第二季度收入 212.4 億元，同比增長(zhǎng) 0.8%，環(huán)比大幅增長(zhǎng) 30.30%，業(yè)績(jī)拐點(diǎn)初步確認(rèn)。另外，第二季度的盈利能力改善尤為明顯，內(nèi)部管控和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整推動(dòng)毛利率持續(xù)改善，凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)超過(guò)兩位數(shù)。
分板塊來(lái)看，受益于 AI 智能眼鏡、智能可穿戴等新興產(chǎn)品需求帶動(dòng)，聲學(xué)、光學(xué)和傳感器零組件表現(xiàn)突出，上半年精密零組件業(yè)務(wù)收入 76.04 億元，同比增長(zhǎng) 20.54%，毛利率提升至 23.49%，成為拉動(dòng)整體盈利的重要支撐。智能硬件業(yè)務(wù)收入 203.41 億元，同比增長(zhǎng) 2.49%，毛利率提升至 11.51%。此外，公司通過(guò)收購(gòu)米亞精密，進(jìn)一步補(bǔ)強(qiáng)精密金屬件能力，深化“零組件 + 整機(jī)”戰(zhàn)略協(xié)同。
此前，有分析師指出，北美大客戶耳機(jī)份額近兩年持續(xù)修復(fù)，2025 年三季度深度參與大客戶新無(wú)線降噪耳機(jī)迭代，預(yù)計(jì)下半年起主營(yíng)業(yè)務(wù)收入與利潤(rùn)將持續(xù)邊際改善。
更前瞻的信號(hào)來(lái)自存貨：半年度報(bào)告顯示，期末存貨余額為 134.49 億元，較年初增長(zhǎng) 28.3%，其中原材料及在產(chǎn)品占比超 60%，公司解釋為“存貨儲(chǔ)備增加”支撐新品生產(chǎn)。
股權(quán)激勵(lì)方案則為增長(zhǎng)定下量化錨點(diǎn) —— 歌爾股份于 2025 年 5 月發(fā)布了新的股票期權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，涉及 6302 名員工。該計(jì)劃擬授予 6806 萬(wàn)份股票期權(quán)，行權(quán)價(jià)格為 22.21 元 / 股。考核指標(biāo)包括 2025 年?duì)I收不低于 1298.48 億元或凈利潤(rùn)較 2023 年增長(zhǎng)不低于 140%；2026 年?duì)I收不低于 1548.79 億元或凈利潤(rùn)較 2023 年增長(zhǎng)不低于 180%。股權(quán)激勵(lì)行權(quán)條件隱含業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)預(yù)期。
資本動(dòng)作同樣釋放長(zhǎng)線信心。歌爾集團(tuán)控股股東于 2025 年 3 月 4 日至 4 月 10 日期間，分兩次通過(guò)集中競(jìng)價(jià)方式增持公司股份 47,439,630 股，占公司總股本的 1.36%，累計(jì)耗資近 10 億元。此次增持力度在年內(nèi) A 股消費(fèi)電子板塊中位居前列。
與增持形成協(xié)同的是，歌爾股份于 2025 年 4 月啟動(dòng)自有資金回購(gòu)計(jì)劃，擬以 5 億至 10 億元回購(gòu)股份用于員工持股或股權(quán)激勵(lì)。截至 7 月 31 日，公司已回購(gòu)股份 1,613.28 萬(wàn)股，占總股本的 0.46%，支付金額達(dá) 3.38 億元，僅用不到 4 個(gè)月即完成回購(gòu)金額上限的 34%。真金白銀的增持與回購(gòu)，不僅有利于平滑短期股價(jià)波動(dòng)，更凸顯管理層對(duì)公司成長(zhǎng)曲線的篤定。
但資本市場(chǎng)最感興趣的，依然是公司能否在即將到來(lái)的 AI 硬件創(chuàng)新大年實(shí)現(xiàn)“戴維斯雙擊”。
二、AI 終端浪潮 —— 歌爾的“第二成長(zhǎng)曲線”
2025 年上半年，歌爾股份的智能硬件業(yè)務(wù)以 203.41 億元營(yíng)收貢獻(xiàn)了總收入的 54.17%，首次突破五成關(guān)口。這一結(jié)構(gòu)性變化標(biāo)志著公司已從手機(jī)與 TWS 耳機(jī)賽道成功切換至 XR 賽道。因此，對(duì)于投資者而言，理解 XR 產(chǎn)業(yè)的爆發(fā)潛力，已成為評(píng)估歌爾未來(lái)成長(zhǎng)性的關(guān)鍵坐標(biāo)。
根據(jù)多個(gè)投資機(jī)構(gòu)的研究報(bào)告，歌爾股份在 AI 眼鏡領(lǐng)域有望復(fù)刻當(dāng)年 TWS 的爆發(fā)路徑這一觀點(diǎn)，逐漸成為市場(chǎng)共識(shí)。
數(shù)據(jù)不會(huì)說(shuō)謊：
2025 年上半年，全球智能眼鏡出貨量同比翻番有余，AI 功能滲透率高達(dá) 78%；Meta Ray-Ban 系列出貨量更是同比激增兩倍，成為需求放量的最大推手。6 月，小米首款 AI 眼鏡在國(guó)內(nèi)一經(jīng)發(fā)布便迅速出圈，連帶點(diǎn)燃整個(gè)生態(tài)熱度。IDC 預(yù)計(jì)，全年全球智能眼鏡出貨量將突破 1450 萬(wàn)臺(tái)，同比增速超過(guò)四成。數(shù)字背后，一個(gè)清晰的信號(hào)浮現(xiàn)：AI 終端正式步入消費(fèi)級(jí)放量階段，行業(yè)從概念驗(yàn)證走向規(guī)模普及，留給供應(yīng)鏈的窗口期正在迅速收窄。
光學(xué)方面，控股子公司歌爾光學(xué)在 2025 年 2 月推出全球首款 SRG 刻蝕光波導(dǎo)模組，厚度僅 0.7mm，亮度高達(dá) 5000 尼特，突破了 AR 眼鏡輕薄化與全天候可視性的核心瓶頸，標(biāo)志著歌爾在衍射光波導(dǎo)路線上的產(chǎn)業(yè)化能力已走在全球前列。聲學(xué)方面，歌爾在首屆創(chuàng)新大會(huì)上展示了為 AI 眼鏡量身定制的防漏音揚(yáng)聲器與多 MIC+VPU 傳感器拾音方案。前者通過(guò)專屬設(shè)計(jì)，保證佩戴者的語(yǔ)音內(nèi)容即使在 0.5 米外也難以被旁人聽(tīng)清，解決了用戶隱私痛點(diǎn)；后者則通過(guò)聲源定位、指向性拾音和深度神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)算法優(yōu)化，實(shí)現(xiàn)了復(fù)雜場(chǎng)景下的高效降噪和語(yǔ)音識(shí)別。
整機(jī)設(shè)計(jì)上，公司在 CES 2025 上推出的 Mulan 2 與 Wood 2 成為行業(yè)關(guān)注焦點(diǎn)。Mulan 2 僅重 36 克，為全球最輕 AR 眼鏡，Wood 2 則實(shí)現(xiàn)了多模態(tài) AI 交互：語(yǔ)音、圖像與智能戒指三位一體，使端到端延遲縮短至約 2 秒，顯著提升了交互效率和沉浸感。此外，公司還展示了 Euler PCVR 參考設(shè)計(jì)與高精度眼動(dòng)追蹤等方案，形成從 AR 到 VR 的全鏈條產(chǎn)品矩陣。
持續(xù)加碼光學(xué)、聲學(xué)與智能制造，令歌爾股份研發(fā)體系更厚實(shí)、產(chǎn)品縱深更深，在技術(shù)快速迭代的 AI+XR 賽道保持領(lǐng)先。
這使歌爾在 AI 眼鏡產(chǎn)業(yè)鏈中具備不可替代的戰(zhàn)略地位。根據(jù)產(chǎn)業(yè)鏈消息，歌爾股份長(zhǎng)年以來(lái)都是 Meta 智能眼鏡的核心代工廠之一，并參與小米首款 AI 眼鏡的生產(chǎn)。同時(shí)，公司在衍射光波導(dǎo)方向與雷鳥(niǎo)等國(guó)內(nèi)廠商展開(kāi)合作，覆蓋全球和中國(guó)市場(chǎng)的主流品牌。
AI 眼鏡進(jìn)入爆發(fā)前夜，歌爾卡位全球頭部客戶，具備零組件 + 整機(jī)的垂直一體化優(yōu)勢(shì)。
展望未來(lái)，后續(xù)催化因素包括三季度指引能否兌現(xiàn)環(huán)比加速、Meta 及小米新品發(fā)布后的首批銷(xiāo)售數(shù)據(jù)，以及潛在的消費(fèi)電子換新補(bǔ)貼政策細(xì)則。
短期來(lái)看，公司盈利修復(fù)彈性明確；中期成長(zhǎng)性則取決于 AI 眼鏡的規(guī)模化落地；長(zhǎng)期視角下，歌爾在“端側(cè) AI + 傳感硬件”的平臺(tái)化布局，有望重塑其從制造龍頭向科技生態(tài)主導(dǎo)者的角色。
歌爾股份面向未來(lái)的增長(zhǎng)動(dòng)能似乎已蓄勢(shì)待發(fā)。
本文鏈接：http://www.tebozhan.com/showinfo-26-177935-0.html歌爾股份中報(bào)確認(rèn)業(yè)績(jī)拐點(diǎn)，AI 終端爆發(fā)撬動(dòng)增長(zhǎng)新周期
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