高血壓、糖尿病、慢阻肺等慢性病嚴重折磨著現(xiàn)代人的生活，哪家公司能將這些問題解決掉，其背后醞釀的投資價值也就越大。
疫情之后，營收持續(xù)走高的魚躍醫(yī)療正是上述問題的有力解決方，且公司目前仍在通過研發(fā)與并購繼續(xù)夯實實力。
疫情是一劑長效針
制氧機、呼吸機、電子血壓計、血糖儀……
打開電商平臺，將上述產(chǎn)品名稱依次輸入搜索框，按銷量搜索，排在第一行的基本上都是一家叫魚躍（YuWell）的公司。
事實上，魚躍醫(yī)療目前有多類醫(yī)療器械產(chǎn)品線上份額排名第一，并連續(xù)7年奪得醫(yī)療器械行業(yè)“雙十一”銷冠。
但在過去很長一段時間里魚躍醫(yī)療并不顯山漏水，甚至股價有過一段為期4年左右的橫盤狀態(tài)。
讓公司真正大殺四方的是2020年。這一年在疫情刺激下，公司額溫槍、制氧機、呼吸機等防疫剛需產(chǎn)品迅速放量，公司非防疫產(chǎn)品，如電子血壓計、血糖儀等也實現(xiàn)高速增長。
2020年，魚躍醫(yī)療取得營收67.3億元，歸母凈利潤17.6億元，創(chuàng)下公司上市以來的最好記錄。業(yè)績助推下，公司股價也翻了近一倍一躍超過40元/股的高點，市值突破380億元。
從后視鏡看，疫情對魚躍醫(yī)療不僅僅是一次短暫的催化，而更像是一劑長效針，2021年疫情大幅緩解后，公司仍實現(xiàn)營收同比正增長2.5%至68.9億元。
過去兩年，我們見證了太多醫(yī)療器械公司，因疫情催化被捧上了天，接著又重重摔在地面上。
“手套茅”英科醫(yī)療就是典型例子，其股價在過去兩年間從50元/股漲至最高164元/股，接著滑落至當前20元附近。過山車行情的根本原因是英科醫(yī)療收入過于單一，超九成收入來自一次性手套，而疫情之后，一次性手套需求幾乎被榨干，業(yè)績大幅滑落就成必然。
魚躍醫(yī)療則不同，疫情雖然刺激了額溫槍、制氧機、呼吸機及免洗消毒液等防疫剛需產(chǎn)品的放量，但同時打開了電子血壓計、血糖儀等治愈高血壓、糖尿病基礎疾病配套產(chǎn)品的市場。
2021年，魚躍醫(yī)療除了“感染控制解決方案”與“家用類電子檢測及體外診斷”兩大業(yè)務線營收出現(xiàn)下滑，其余公司制氧機、血糖儀等產(chǎn)品所在的業(yè)務線均實現(xiàn)雙位數(shù)的增速。
尤其疫情讓公司開發(fā)了很多海外客戶，這些客戶通過公司防疫產(chǎn)品接觸到其他產(chǎn)品，讓其海外市場突破瓶頸。2021年魚躍醫(yī)療海外收入16.26億元，較2019年翻了一倍多。
這些均說明疫情對魚躍醫(yī)療而言是一劑長效針，是非短期催化劑。
大賽道里聚焦
第十次人口普查結(jié)果顯示，我國65歲以上人口已達1.91億人，占比達13.5%。老齡化時代加速來臨，這讓其背后龐大的高血壓、糖尿病、慢阻肺等慢性病治療需求陡增，給醫(yī)療器械行業(yè)帶來許多機會。
國產(chǎn)企業(yè)如何選擇匹配自身的細分賽道，以及能在一些高技術領域與外資品牌一較高下至關重要。
魚躍醫(yī)療的選擇是聚焦?jié)摿惖馈?/span>
去年5月份魚躍醫(yī)療明確：“聚焦呼吸與制氧、血糖及POCT、消毒感控三大核心賽道，將血壓監(jiān)測、體溫監(jiān)測、中醫(yī)設備、手術器械列為四大基石業(yè)務，并對急救、眼科、智能康復等高潛力業(yè)務進行積極孵化”的發(fā)展策略。
即核心業(yè)務充當開路先鋒，是公司未來的主要增長動能，基石業(yè)務則承擔壓艙石的角色、孵化業(yè)務嘗試開拓新邊界。
公司聚焦的三大核心業(yè)務不僅是收入貢獻最多（合計超過57%）的部分，而且均具有市場空間大、滲透率低，公司相關產(chǎn)品領先的特點。
呼吸賽道方面，公司制氧機從2006年起連續(xù)15年全球銷量第一，且在疫情爆發(fā)后出口到印度等地。公司呼吸機產(chǎn)品不斷迭代，最新一代產(chǎn)品無創(chuàng)呼吸機獲得NMPA、CE雙認證，并獲得FDA簽發(fā)的緊急使用授權(quán)，收入規(guī)模直追制氧機。
呼吸賽道是魚躍醫(yī)療的傳統(tǒng)強項，但我國滲透率較低，相比美國成熟市場呼吸機綜合制造商瑞思邁近320億美元的市值，魚躍醫(yī)療的想象力很足。
血糖及POCT（即時檢驗）方面，公司主要產(chǎn)品是血糖儀，以及包括新冠抗原自測產(chǎn)品的家用POCT產(chǎn)品，后者正在注冊中。僅血糖儀領域，潛在市場就很大，據(jù)IDF估算當前我國糖尿病患者超過1.4億人，但治療率不到一半，用于血糖檢測的血糖儀的滲透率不到25%，遠低于發(fā)達國家。
魚躍醫(yī)療在血糖儀領域形成“BGM+CGM”組合發(fā)展的策略，尤其是去年收購的浙江凱立特，后者是國內(nèi)獲批CGM的少數(shù)幾家公司之一，其新一代CGM（動態(tài)血糖監(jiān)測）產(chǎn)品CT2已進入多家醫(yī)院，下一代產(chǎn)品CT3也處在臨床階段。
據(jù)東吳證券測算，僅CGM領域2030年的市場規(guī)模有望達到337億元，目前魚躍醫(yī)療的包括BGM在內(nèi)的血糖監(jiān)測收入不到3億元，想象力同樣很大。
但國內(nèi)血糖儀領域中雅培占據(jù)OTC市場，美敦力占據(jù)院內(nèi)市場，國產(chǎn)品牌向上突破的阻力很大，這就需要在技術及性價比上做出差異化優(yōu)勢來，魚躍醫(yī)療的生產(chǎn)制造方優(yōu)勢疊加凱利特的技術優(yōu)勢，血糖儀領域追趕的后勁也很足。
消毒感控方面，公司全資子公司上海中優(yōu)醫(yī)藥旗下的“安爾碘”、“潔芙柔”是相關細分消毒領域的代名詞。疫情之后，公司消毒感控業(yè)績略有下滑，但公眾對衛(wèi)生消毒的意識已經(jīng)形成，行業(yè)高景氣度依然會持續(xù)。
剩余公司基石業(yè)務中的電子血壓計、“華佗”中醫(yī)針灸針、手術器械等大單品均位居行業(yè)前列，尤其是電子血壓計市占率長期領先。此外公司三大孵化業(yè)務“眼科、急救（AED）、智能康復”訂單細分市場規(guī)模也足夠大，況且這些業(yè)務線在營銷與渠道上有明顯的協(xié)同效應，未來有望實現(xiàn)低成本放量。
研發(fā)與并購共筑護城河
醫(yī)療器械領域由于產(chǎn)品迭代較慢，其研發(fā)強度并不及創(chuàng)新藥，但是基于并購業(yè)務延伸與原有產(chǎn)品性能升級的研發(fā)需求需要及時匹配。
魚躍醫(yī)療對研發(fā)的沉淀遠超過這些。公司將研發(fā)業(yè)務作為獨立發(fā)展單元，在全球建立了10大研發(fā)中心和7大生產(chǎn)基地，在滿足常規(guī)產(chǎn)品升級與改進的基礎上，還前瞻性的布局前端、尖端原研技術領域的探索。
財報數(shù)據(jù)顯示，2018年以來，公司的研發(fā)費用持續(xù)攀升，年均研發(fā)費用率為5.2%，同期研發(fā)人員數(shù)量從539人增加到1195人，占公司總?cè)藬?shù)的比例從11%上升到19%。
高強度的研發(fā)投入，讓公司在解決國內(nèi)醫(yī)療器械領域“卡脖子”和瓶頸問題等方面取得突破和創(chuàng)新成果。
比如，魚躍醫(yī)療推出的穿戴式CGM、智能無創(chuàng)呼吸機，以及在高原低壓缺氧環(huán)境中使用的便攜式制氧機等高新技術產(chǎn)品，技術水平均處在行業(yè)前沿。公司也因此兩次獲得江蘇省頒發(fā)的“省企業(yè)技術創(chuàng)新獎”。
高研發(fā)投入轉(zhuǎn)化而來的技術壁壘與品牌聲譽構(gòu)成公司的主要護城河。
此外，公司管理層還敏銳捕捉到我國醫(yī)療器械已進入行業(yè)整合階段。自2015年起，陸續(xù)完成上械集團、中優(yōu)醫(yī)藥、德國Metrax GmbH、 Amsino Medical、六六視覺江蘇視準、浙江凱立特等標的公司的完全收購與參股。
順利將產(chǎn)業(yè)觸角延伸到中醫(yī)器械、手術器械、醫(yī)療急救設備、醫(yī)院消毒感控產(chǎn)品及服務、眼部健康與眼科器械、持續(xù)血糖檢測等領域。縱觀國際頭部醫(yī)療器械公司，無論是美敦力、強生還是飛利浦，并購均是其快速壯大的不二法則。因為就本質(zhì)而言，并購也是研發(fā)的一種延伸。
對于魚躍醫(yī)療，前期完成了許多并購但商譽規(guī)模并不高，這說明公司管理層對并購標的識別及并購價格的控制都極其優(yōu)秀。截至上半年末公司賬面現(xiàn)金有30.52億元，便于其繼續(xù)尋找潛力標的，完成更多“1+1>2”的并購交易。
魚躍醫(yī)療的主動并購策略，疊加我國醫(yī)療器械行業(yè)整體低滲透率的行業(yè)紅利，在可預見的三年內(nèi)，公司營收有望突破百億大關，屆時一家隱形冠軍將占據(jù)行業(yè)C位。
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