海爾AQUA滾筒洗衣機，在日本榮獲金獎
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海信家電(000921.SZ)在上半年交出了一份營利雙增的成績單，解析中報各項業務數據情況，存在一些問題值得注意。
證券之星注意到，公司扛大旗的暖通空調產品增長勢頭漸顯疲態，如今已進入個位數區間。而作為公司第二大收入來源的冰洗產品，收入雖有所增長，但毛利率卻出現下滑，進而拖累了公司的整體毛利率表現。
在國內家電市場飽和背景下，海信家電正積極拓展海外市場，但公司的海外市場回報有限，毛利率遠低于國內市場及同行。同時，公司寄予厚望的汽車熱管理業務，目前營收規模尚小，短期內難以成為業績增長主要驅動力。
不僅如此，公司的應收賬款正在逐年遞增，且增速高于營收增速，進而對公司的現金流產生不利影響。同時，公司資產負債率高企、短期償債能力趨弱等問題也不容忽視。
冰洗產品毛利率下降
公開資料顯示，海信家電主要從事冰箱、家用空調、中央空調、冷柜、洗衣機、廚房電器等電器產品以及模具、汽車空調壓縮機及綜合熱管理系統的研發、制造和營銷業務，并提供圍繞家電智能化升級為核心的全場景智慧家庭解決方案。
據2024年半年度報告顯示，報告期內，公司實現營業收入486.42億元，同比增長13.27%；歸母凈利潤為20.16億元，同比增長34.61%，實現營利雙增。
證券之星注意到，海信家電業績增長背后仍暗藏隱憂。
分季度來看，2024年Q1及Q2，公司的營收分別為234.86億元、251.56億元，同比變動幅度分別為20.87%、6.98%；歸母凈利潤為9.81億元、10.35億元，同比變動幅度分別為59.48%、17.26%，可以看出公司在Q2的業績增速顯著放緩。
分產品來看，今年上半年，暖空空調產品為海信家電的第一大收入來源，占營收的比重超過4成。
證券之星注意到，公司的暖空空調營收增速正在放緩。2021年上半年-2024年上半年，公司的該產品的收入分別為161.3億元、189.47億元、211.6億元、227.67億元，同比變動幅度43.92%、17.47%、11.68%、7.59%，暖空空調的增速正式步入個位數時代。
需要說明的是，公司暖通空調產品增長乏力的背后，與整個空調市場遇冷有關。
據艾肯網統計，2024年上半年中央空調整體市場容量同比下滑5%。市場遇冷條件下，品牌集中度凸顯。多聯機作為中央空調市場權重產品，行業占比近50%，正逐步從增量擴張，轉向存量提升的更新時代。家用空調市場上，據奧維云網全渠道推總數據，報告期內，空調市場零售量同比下降10.8%，零售額同比下降13.7%。
可見，空調市場已逐漸趨向飽和狀態，且零售量均處于下行通道。對于主要依靠空調產品創收的海信家電而言，暖通空調產品已然告別了快速增長期。
冰洗產品是海信家電的第二大收入來源。證券之星注意到，雖然在今年上半年該產品收入有所增長，但其毛利率卻出現了下滑。今年上半年，冰洗產品的毛利率為17.38%，同比下滑了0.71個百分點。受該產品的拖累，2024年上半年，海信家電的銷售毛利率同比下滑了0.25個百分點，為21.28%。
拉長時間線來看，公司冰洗產品的毛利率由2020年同期的22.02%下降至今年上半年的17.38%，整體呈下滑趨勢。
外銷毛利率墊底同行
在國內家電市場逐漸趨于飽和的背景下，企業紛紛將目光投向海外市場，以尋找新的增量空間。
以海信家電為例，目前，公司正在積極打造歐洲、美洲、中東非、亞太東盟區五大區域引擎，尤其在體育營銷方面下足功夫，如在歐洲地區，公司充分利用歐洲杯的契機，通過品牌傳播、產品營銷以及電商用戶運營等方式多領域聯動。
大力營銷下，今年上半年，公司的海外業務表現不俗，同比增長了27.87%，為182.05億元。但同時，公司的銷售費用迎來增長。今年上半年，公司的銷售費用同比增長了10.39%，為49.6億元，占營收的比重為10.2%，高于同行美的集團的9.83%、格力電器的8.01%。
不僅如此，證券之星注意到，公司境外市場的回報有限，海外市場的毛利率遠低于國內市場。盡管公司外銷毛利率近年來在逐年增長，由2021年同期的6.86%提升至今年上半年的11.13%，但遠低于境內市場毛利率的31.92%。對比同行來看，公司海外市場毛利率亦低于格力電器的18.23%、美的集團的28.4%。
對于公司外銷毛利率較低的問題，海信家電曾作出解釋，主要因銷售模式不同，海信家電的海外業務為買斷模式，不承擔海外拓展費用，所以毛利率較低。
除了大力發展海外市場之外，證券之星注意到，以美的集團、海信家電以及格力電器為首的家電巨頭還紛紛扎堆布局汽車零配件業務。
美的集團通過成立威靈汽車部件公司，從汽車零部件領域切入新能源汽車產業，憑借自主研發攻克汽車零部件研發、生產過程中的各種難關。
海信家電和格力電器則選擇收購方式來開展相關業務。海信家電在2021年斥資13億收購三電株式會社(下稱三電公司)來發展汽車熱管理業務，且該業務被公司視為第二增長曲線。格力電器則通過收購盾安、格力鈦等，實現對制冷配件、新能源汽車熱管理、儲能以及電池制造裝備領域的進一步整合。
但現實情況是，汽車熱管理業務難以成為海信家電業績增長的主要驅動力。2023年，汽車空調壓縮機及綜合熱管理板塊實現收入90.5億元，營收占比僅為10.57%。今年上半年，海信家電并未披露該業務的營收情況，僅提到三電公司的盈利能力不斷改善，上半年毛利率同比提升2.5個點。
同樣布局汽車零部件業務的美的集團和格力電器也面臨類似的困境。以美的集團為例，今年上半年，包含汽車部件在內的新能源及工業技術業務實現營收為171億元，占其總營收的比重僅為7.83%。
短期償債能力趨弱
此外，海信家電的應收賬款以及資產負債率高企等問題不容忽視。
證券之星注意到，2023年及2024年上半年，公司的應收賬款增速高于營業收入增速。具體來看，相應報告期內，公司的應收賬款分別為92.25億元、113.09億元，分別同比增長20.35%、17.13%，均高于營收增速的15.5%、13.27%。
而應收賬款增長導致公司現金流出現下降。2024年上半年，公司實現經營活動現金流量凈額同比下降44.91%，為21億元。
資產負債率方面，2021年至2023年，公司的資產負債率整體保持在70%以上。今年上半年，公司的資產負債率為73.12%，高于同行美的集團的65.2%、格力電器的68.43%。
同時，公司的短期償債能力趨弱。2022年上半年至2024年上半年，公司的流動比率分別為1.07、1.02、1.01，該指標持續下降。對比同行來看，今年上半年，格力電器以及美的集團的流動比率分別為1.03、1.09，均高于海信家電。
在流動負債中，公司的應付賬款和應付票據占比較高。2023年上半年至2024年上半年，公司的應付賬款和應付票據總金額分別為243.51億元、297.31億元，分別同比增長12.35%、22.09%，占流動負債的比例分別為55%、60%，呈逐年升高的趨勢。
值得注意的是，截至2024年6月末，公司的貨幣資金和交易性金融資產的金額合計為191.53億元，可見，公司的賬上資金難以覆蓋短債。(本文首發證券之星，作者|李若菡)
《證券之星》
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