北京朝陽區群眾忙囤貨 冰柜銷量出現"小陽春"
4月26日數據顯示，北京朝陽區、通州區的數家家用電器門店冰柜銷量增加明顯，朝陽區多位銷售人員均表示，這兩天買冰柜的顧客明顯增多，一天一二十臺是常態。同時，一些
智通財經APP獲悉，華西證券發布研報稱，當前時點，小家電行業敘事有所變化，需求端在國補及低基數效應下，恢復增長。自上而下的政策指導下，平臺反內卷成為新趨勢，疊加激烈價格戰后尾部加速出清，小家電均價顯著修復。以抖音為代表的電商平臺降低傭金費率、返還推廣費等，掣肘小家電企業盈利能力的高銷售費用有望壓降，投流ROI有望提升。進入二季度，小熊、北鼎、飛科等小家電公司利潤率去年同期低基數，多重利好下有望表現出較大的彈性。
華西證券主要觀點如下：
需求端：國補+低基數+換新周期，25Q1小家電恢復增長
25Q1廚房小家電線上量額同增，銷額同比增速基本在雙位數左右，部分品類電蒸鍋、養生壺、豆漿機、榨汁機銷額增速在大雙位數。25Q1廚房小家電增長的原因主要系：1)1)國補持續表現出較強的拉動作用，且25年國補除原有8類家電外，將微波爐、凈水器、洗碗機、電飯煲等4類家電產品納入補貼范圍；2)25H1低基數效應明顯。3)換新周期到來。結合奧維數據，19年為廚房小家電市場規模的高點，經過5年的使用，25年或能迎來換新周期。
個護小家電遇增長瓶頸，國補拉動下亦恢復增長。25Q1國補延續，線上剃須刀、電動牙刷、電吹風銷售額同比增速分別為11%/9%/3%。國補按照比例補貼的模式對于單價較高的清潔電器是更為明顯的利好，拉動作用更加明顯。24Q4掃地機和洗地機線上銷售額同比增速分別為174%和32%，環比均有明顯提速。
利潤端：Q2小家電公司利潤率有望見高彈性
多重利好因素下，25Q1均價有明顯修復。25Q1全部廚房小家電品類、剃須刀&；電動牙刷、掃地機線上均價同比恢復增長，且漲幅在10%左右。均價恢復增長主要系：1)國補以比例補貼的形式利好中高端機型，對于產品結構升級有一定的拉動作用。2)自上而下的政策指導，2025年為電商平臺反內卷大年。3)過去兩年價格戰下尾部加快出清，格局優化后頭部卷價格的動力會大大縮減。23-24年主要廚房小家電公司毛利率呈下滑趨勢，均價修復有望提升毛利率。
抖音渠道降費陸續落地，Q2小家電利潤率有望見高彈性
除了價格戰外，壓制企業盈利能力的還有高企的流量費用，24Q4企業銷售費用投放已有明顯壓降。抖音渠道在小家電銷售中已經占據相當比例，但由于抖音高昂的流量費用，企業普遍盈利水平較差，當前抖音存在降費預期：1)免傭金；2)推廣費自動返還。從組織架構的層面，抖音廣告部門巨量千川并入抖音電商，直接提升抖音電商的廣告投放效率和商業化能力。
華西證券認為，年初至今抖音的積極變化對于抖音渠道銷售占比較高的小家電公司構成直接利好。二季度進入低基數，在均價修復拉升毛利率，電商平臺政策向商家傾斜，抖音降費&品牌方投流效率提升多重利好下，小家電公司凈利率有望觸底反彈。
標的方面
建議積極關注小熊電器(002959.SZ)、飛科電器(603868.SH)、科沃斯(603486.SH)、北鼎股份(300824.SZ)。
風險提示
報告分析基于線上數據展開，若數據失真將影響結論可靠性；政策落地不及預期；費用率改善不及預期；品牌間競爭加劇。
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