美的冰箱新品發(fā)布！從極致保鮮到重構(gòu)營養(yǎng)生活
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智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，國聯(lián)民生證券發(fā)布研報(bào)稱，維持空調(diào)行業(yè)“強(qiáng)于大市”評(píng)級(jí)。空調(diào)3月內(nèi)銷平穩(wěn)，外銷延續(xù)較快增長，后續(xù)內(nèi)銷政策彈性逐步釋放，海外新興市場(chǎng)空間可觀，關(guān)稅敞口較低;龍頭2025Q1預(yù)期積極，年報(bào)分紅回購力度多有加大，高質(zhì)量高股息。2025年以舊換新如期續(xù)作，內(nèi)需提振預(yù)期向上，Q2起彈性或逐步釋放;龍頭2025冷年開端報(bào)表質(zhì)量優(yōu)異，出口接單仍穩(wěn)健，后續(xù)經(jīng)營支撐較強(qiáng)，一季報(bào)業(yè)績窗口值得重視。
國聯(lián)民生證券主要觀點(diǎn)如下：
產(chǎn)業(yè)在線發(fā)布3月空調(diào)產(chǎn)銷數(shù)據(jù)
當(dāng)月家用空調(diào)產(chǎn)量2,485萬臺(tái)，同比+13.94%，銷量2,434萬臺(tái)，同比+8.54%，其中內(nèi)銷1,278萬臺(tái)，同比+3.46%，出口1,157萬臺(tái)，同比+14.82%，期末庫存1,726萬臺(tái)，同比+1.56%;分公司，格力當(dāng)月銷量同比+3.37%(內(nèi)銷+1.64%，出口+7.14%);美的銷量同比+5.43%(內(nèi)銷+1.54%，出口+9.38%);海爾同比+12.61%(內(nèi)銷+5.88%，出口+31.67%);海信同比+6.10%(內(nèi)銷-4.00%，出口+15.29%);長虹同比+53.06%(內(nèi)銷+61.29%，出口+38.89%);TCL同比+6.40%(內(nèi)銷-5.00%，出口+11.76%)。內(nèi)銷穩(wěn)健，符合預(yù)期
2025年3月空調(diào)內(nèi)銷出貨同比+3%，規(guī)模同期新高，2023/2024年同期分別+19%/+18%，基數(shù)偏高，保持穩(wěn)健;Q1內(nèi)銷同比+6%，較2021年同期CAGR+10%。整體看，Q1空調(diào)內(nèi)銷出貨穩(wěn)健為主，3月或仍受歲末年初政策銜接節(jié)奏影響，2024Q4內(nèi)銷同比+24%，對(duì)后續(xù)或有虹吸。終端方面，3月龍頭安裝卡基數(shù)走低，較1-2月有所提速，奧維監(jiān)測(cè)3月空調(diào)線上零售量/價(jià)分別同比+10%/-1%，1-2月分別為-6%/-3%，動(dòng)銷環(huán)比有所改善。展望后續(xù)，2024Q2空調(diào)內(nèi)銷出貨同比-2%，5/6月分別同比-1%/-16%，基數(shù)走低，內(nèi)需修復(fù)斜率向上，提振預(yù)期強(qiáng)化，彈性有望逐步釋放。
龍頭平穩(wěn)，二線分化
3月美的/格力/海爾家用空調(diào)內(nèi)銷量分別同比+2%/+2%/+6%，海信/長虹/奧克斯分別-4%/+61%/+20%，龍頭平穩(wěn)增長，二線分化。2025Q1美的/格力空調(diào)內(nèi)銷分別同比+3%/+2%，格力穩(wěn)步恢復(fù)，美的同期新高。小米帶動(dòng)下長虹內(nèi)銷出貨延續(xù)高增，Q1累計(jì)同比+63%，奧維監(jiān)測(cè)Q1小米空調(diào)線上零售量/價(jià)分別同比47%/+25%，高端化成效突出，增勢(shì)強(qiáng)勁;2025Q1格力/美的系/海爾系/海信系空調(diào)線上零售均價(jià)分別同比-4%/-11%/-6%/-1%，除美的系策略相對(duì)積極，龍頭主品牌及其他二線價(jià)格調(diào)整均較溫和;后續(xù)隨終端基數(shù)走低，政策帶動(dòng)量價(jià)改善，中高端有望重拾趨勢(shì)。
外銷高增，風(fēng)險(xiǎn)可控
3月空調(diào)外銷出貨同比+15%，Q1累計(jì)+24%，而2024Q1同比+22%，延續(xù)較快增長，規(guī)模繼續(xù)新高。據(jù)產(chǎn)業(yè)在線，4-5月空調(diào)外銷排產(chǎn)分別同比+8%/+3%，海關(guān)口徑2024年家用空調(diào)出口量美國占比僅不足8%，關(guān)稅風(fēng)險(xiǎn)敞口較低，該行預(yù)計(jì)龍頭2025Q1外銷訂單穩(wěn)健增長，2-3月關(guān)稅落地背景下保持韌性，支撐后續(xù)外銷收入。展望后續(xù)，2024年Q2-Q4空調(diào)外銷出貨逐季同比+39%/+38%/+49%，基數(shù)偏高，該行預(yù)計(jì)同比增速向中樞收斂，新興市場(chǎng)及OBM拓展有望持續(xù)貢獻(xiàn)增量。3月美的/格力空調(diào)外銷量分別同比+9%/+7%，海爾/海信/長虹分別+32%/+15%/+39%，二線彈性延續(xù)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：政策兌現(xiàn)不及預(yù)期;原材料價(jià)格及匯率波動(dòng);外需不及預(yù)期及關(guān)稅風(fēng)險(xiǎn)
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